五月初，扫地机器东说念主双雄科沃斯和石头科技不时发布2025年报及2026年一季度报。其中2025全年，石头科技买卖收入186.95亿元，同比增长56.51%，但净利润仅录得13.63亿元，同比下跌31.03%。

科沃斯2025年全年营收190.40亿元，同比增长15.10%，归母净利润录得17.58亿元，同比增长118.13%（主如果因为基数低）。但一季度归母净利润仅录得4.05亿元，同比下跌14.73%，也出现了增收不增利的情况。（财报一图流如下图所示，单元亿元，后文同）。

追忆而言：

·科沃斯和石头王人出现了增收不增利的情况，原因各有不同，科沃斯在国补的配景下，家具价钱体系影响了其国内的推崇；而石头科技则是因为多元化的阶段性失利。

·面前扫地机器东说念主在小家电界限，还是是集合度相对较高的细分赛说念了，举座展现成锤型集合的态势，头部玩家集合，尾部玩家即便出清，也不会开释太多商场空间。

·因为i-robot的出局，国际商场的竞争压力舒缓，科沃斯和石头的国际推崇王人可以，可能会迎来遽然的红利期。

·面前来看，尽管国补压制了利润推崇，可是扫地机器东说念主行业，照旧挺依赖国补带动的销量，来减轻营运压力。

具体的财务分析如下。

01

科沃斯卷不动国内，石头玩不转多元

细看科沃斯和石头科技交出的财报，在营收层面王人赢得了相对踏实的正增长，可是横向来看增速，也王人有放缓的趋势。石头科技本年一季度营收的同比增速下滑至23.3%，远低于昨年举座增速。科沃斯一季度反超了石头科技，可是举座的波动较大，四季度营收致使出现了负增长。

利润侧亦然如斯，昔时一年间，科沃斯和石头的利润率推崇难言乐不雅。四季度科沃斯和石头均录得归母净利率低点。一方面是因为国补影响了利润率的上限，另一方面国内小家电商场如实相对竞争压力较大。本年一季度二者均有所回暖，但依旧不足昨年同期。

天然，二者靠近的问题并非完全疏通。科沃斯靠近的问题是，其价钱带和滚筒的单一家具线，很难叮咛价钱战的竞争，因此国内商场的增速快速下落。2023年，科沃斯大陆商场增速录得负增长，2024年低基数下录得5%增长，2025年情况依旧莫得改善，较2024年同期增速仅为8.1%。

聚会三年要么个位数增长，要么负增长，即便有国补的加合手，科沃斯国内商场的推崇依旧较弱，卷不动同业是阻扰科沃斯增速放量的主要原因。

而石头科技的问题，主如果多元化布局的阶段性失利。

比拟能够反应问题的是，石头昨年干预白电行业，洗衣机单品战略的失败。有媒体泄露石头科技洗衣机业务裁人70%，滚球app中国官方网站据开源证券展望，石头科技洗衣机板块全年亏空约5亿-6亿元、洗地机亏空约2亿元、割草机器东说念主亏空约1亿元，整个遭殃净利润约8亿-9亿元，成为拉低利润率的主要原因。

很彰着，传统家电关于家具渠说念、品牌度的依赖进度，是要远高于新兴小家电，关于履历尚浅的扫地机器东说念主龙头来讲，多元化并莫得思象中的那么容易。

天然，不管是国内商场价钱战，照旧多元化的困局，自身王人在反应一个问题：现阶段扫地机器东说念主的增量，不足以复古两家企业下一阶段的发展见解。

02

商场集合度高，扫地机干预“锤型”竞争期

再来望望用度侧，举座来看2025年，二者的费率趋势相对较稳，推崇是要优于2024年同期。可是第四季度，科沃斯销售用度率出现了彰着的扶助。石头科技的销售用度率踏果真25%摆布波动，略低于科沃斯。

诚然费率趋势莫得彰着增高，可是纵不雅全行业，白电平均的销售费率为8.9%、黑电为4.4%，即即是费率最高的小家电和厨电，也仅为16.1%及22.1%。毫无疑问扫地机器东说念主行业面前平均销售费率相配之高。

这其中主要的原因有二，其一四肢新兴电器品类（相对发展时间较短），扫地机器东说念主行业的销售渠说念照旧相对依赖电商线上，2025年科沃斯线上渠说念占比达到了60%，石头科技虽未泄露具体线上销售占比，但其直营渠说念的销售占比也有48%，博亚(中国)投流的成本相对较高。

其二，面前扫地机器东说念主行业的商场集合度是类“锤型”态势，科沃斯+石头占据了50%以上的份额，第二梯队的云鲸+小米+追觅占据了大要40%的份额，行业CR5接近90%。

图：2025年中国扫地机器东说念干线上商场TOP品牌销量份额，开头：洛图科技

头部企业份额集合，且王人是相对成本实力淳朴的大企业。关于头部五家企业而言，各自占有十足的商场份额，相对巩固。

大精深研报，所以吸尘器在北好意思商场的渗入率，去类比扫地机器东说念主的商场空间，可是面前来看，扫地机器东说念主渗入率的扶助弧线并莫得思象中的那么乐不雅。尾部新进行业的玩家放量迟缓，似乎也能阐述这点。

在这种情况下，头部玩家思要径直吃掉其他玩家的商场份额，所付出的代价确定更高。因此短期来看，扫地机器东说念主双雄能够改善的费率空间并不大。

03

成绩于iRobot出清的红利期，国际商场推崇不俗

诚然归母利润因为各样原因推崇一般，可是扫地机器东说念主双雄的毛利率水平在昔时一年间，其实推崇不差。昨年四季度受到国补影响，科沃斯和石头科技毛利率水平均出现了彰着的下滑。

其中科沃斯四季度毛利率为46.9%，环比下跌了290bp，石头科技四季度的毛利率亦然跌破40%，仅录得39.8%，环比下跌了230bp。

不外，本年一季度以来，科沃斯和石头科技的毛利率赶紧回暖，科沃斯保合手在了50%的基准线摆布，石头科技也抬升至43%摆布。纵不雅昔时两年，履行上不管是科沃斯照旧石头科技，诚然在外部受到了竞争者不小的冲击，可是依旧保合手了相对踏实的订价基准和毛利率

这其中，中枢原因之一，就是二者国际销售王人在快速放量。2025年，科沃斯大陆地区之外营收增速达到了24.5%，远超大陆地区增速，而石头科技的国际销售增速更是达到了惊东说念主的63.5%。

双雄同期在国际放量，除了渠说念效果外，最大的原因是iRobot让出的商场红利。凭证此前交流数据来看，iRobot昨年上半年在集合清算非激光类家具的库存，稀零据涌现iRobot面前的商场份额约为12%，关于石头和科沃斯而言，这部分出清红利，应该还会合手续一段时间。

天然，杉川接办后，也不扼杀iRobot能够守护一个10%摆布的商场，毕竟其品牌影响力还在。

04

国补落潮后，营运遵守出现下滑

临了再来看一下营运侧扫地机器东说念主双雄的推崇。

科沃斯2025年四季度盘活天数环比下跌了17天，石头科技更是环比下跌了33天，可以彰着看放洋补为二者提供了一个彰着的去库存窗口期。但本年一季度，二者的库存压力再次回升，均录得自2024年第三季度以来，最慢的盘活率。

现款流的恶化来得更径直。石头科技2026年一季度想象活动现款流净额为-3.94亿元，科沃斯也难言乐不雅，2026年一季度急转直下，想象活动现款流净额仅1.91亿元，同比大幅下跌78.60%。公司的讲明相当直白：上年同期收到大额国补款基数较高，且本期采购付现增多。

面前来看，诚然国补压制了科沃斯和石头科技2025年的利润侧推崇，但更便宜的价钱如实带动了行业举座的盘活压力。脱离国补，只会放大小家电行业的问题。

天然，石头和科沃斯的现款压力并不大，现款+短投的余额相对有余。

05

扫地机赛说念找不到Easy money，多元化可能是必选命题

通盘问题的根源，归结起来就是一句话：扫地机器东说念主这个行业，钱不好赚了。

2025年CSDN家用扫地机器东说念主商场分析论说援用的数据涌现，中国扫地机家庭渗入率仅约6%；嘉世盘考2026年的行业简析论说展望渗入率将从4.5%翻倍至9.2%。即便按更乐不雅口径估算，一线城市渗入率接近28%，但寰宇层面距离个位数抗拒了几年的窘态，也侧面阐述了增长故事的不好讲。

渗入率爬不动，竞争倒是小数没少。各品牌导航、避障、自动集尘等技艺趋于同质化，All in滚筒洗地机的科沃斯，面前来看也莫得特别优异的推崇。

再看商场估值，两家公司刻下的PE约在20-25倍区间，显明是不妥当上市后投资东说念主预期的，但如果行业故事只可讲出“微立异”和“降价走量”，20倍的估值，就是小家电行业的合理区间。

扫地机器东说念主的蛋糕不够分，就必须作念加法。大约也就不难领会博亚体育，为何跨界的词眼老是出面前竞争敌手的叙事里。